事件
   
公司发布2017年上半年业绩预告,实现归母净利4.9亿元至5.2亿元,与上年同期相比扭亏为盈,去年同期为-1.82亿元。
   
简评
   
业绩Q2环比Q1大增,主要是煤炭板块盈利较好
   
公司Q1实现归母净利2.24亿元,推算Q2实现归母净利为2.66亿元~2.96亿元,季度环比涨幅19%~32%。主要是由于煤炭价格Q2高于Q1,而其他板块的产品均价Q2均低于Q1,所以煤炭板块的盈利弥补了其他板块的业绩下滑。此外,公司两个整合矿在2016年投产,2017年将贡献更多产量,分别是百盛煤业产能90万吨,口前煤业产能90万吨,公司2017年计划产量达848万吨,同比上涨28.6%,再综合2017年上半年煤炭价格同比明显上涨,从而导致业绩同比增长较多,且扭亏为盈。
   
无烟煤市场价格稳步上涨,推测Q2贡献较多业绩
   
煤炭是公司的第一个业务,2016年营收占比达到了53%,盈利贡献则超过100%,同时弥补了尿素业务的亏损。公司主要销售无烟煤,其中无烟块煤和无烟末煤占比达到90%,主要用于生产化肥。无烟煤价格是进入2017年以来没有出现涨跌震荡的煤种,自2016年6月份以来,基本维持稳步上涨的趋势。就兰花科创销售的无烟煤市场价(含税)而言,截至2017年6月30日,无烟洗小块报价860元/吨,二季度累计上涨40元/吨,其中Q1平均价格为804元/吨,Q2平均价格为857元/吨,季度环比涨幅6.6%;无烟洗中块报价1000元/吨,二季度累计上涨40元/吨,其中Q1平均价格为944元/吨,Q2平均价格为998元/吨,季度环比涨幅5.7%。煤炭销售价格上涨,致使Q2业绩环比明显好于Q1。
   
尿素价格波动而均价向下,推测Q2亏损程度加深
   
尿素是公司第二大业务,2016年营收占比为28%。尿素板块一直是公司的负担,历年来几乎没有贡献过正向业绩,主要是由于生产工艺为固定床法,成本较高,完全成本为1600~1700元/吨,所以就目前的市场价格(含税)来看,板块仍处于亏损状态。2017年尿素的市场价(含税)可谓一波三折,1~2月逐步上涨,3月初开始下跌,5月初开始触底回升。截至2017年6月30日,公司生产的尿素市场价为1555元/吨,其中Q1平均价格为1562元/吨,Q2平均售价为1491元/吨,季度环比降幅为4.5%。尿素价格均价向下,致使Q2亏损程度较Q1加深。
   
二甲醚价格持续下跌,推测Q2盈利大幅下滑
   
二甲醚是公司第三大业务,2016年营收占比为13%。2017年二甲醚的市场价基本呈现一路下跌的态势,截至2017年6月30日,公司生产的二甲醚市场价(含税)为3000元/吨,二季度累计下跌540元/吨,其中Q1平均价格为3723元/吨,Q2平均价格为3286元/吨,季度环比跌幅11.7%。推测二甲醚板块Q2盈利大幅下滑。
   
己内酰胺价格断崖式下跌,推测Q2或已亏损
   
公司建设己内酰胺20万吨项目,目前一期工程产能10万吨已经投产,并已基本达到满负荷试运行。2017年己内酰胺的市场价(含税)在3月份出现断崖式下跌,从19400元/吨下跌至11000元/吨,至6月初才缓慢上涨至13200元/吨。截至2017年6月30日,公司生产的二甲醚市场价(含税)为13200元/吨,Q1平均价格为17464元/吨,Q2平均价格为12281元/吨,季度环比跌幅29.7%。推测己内酰胺板块Q2或已亏损。
   
盈利预测:2017-2019年EPS为0.82、0.88、0.92元
   
上半年业绩主要是由于无烟煤价格稳步上涨所致,下半年我们判断煤炭价格可基本保持稳定,但后期成本可能有所抬升;尿素、二甲醚、己内酰胺价格下半年有望企稳。预测2017-2019年EPS分别为0.82、0.88、0.92元,维持对公司的评级为“买入”,当前股价7.92元,对应2017-2019年PE分别为10X/9X/9X,维持之前的目标价格10.53元。