投资要点:
   
16年亏损,17一季度盈利显著好转。公司16年营收43.6亿,同比-4.5%,归母净利-6.6亿,同比减少6.7亿,扣非后为-5.6亿,同比减少9.8亿。EPS为-0.58元(15年0.01元),亏损主要由于计提资产减值损失3.5亿,整合矿井停缓建损失0.9亿,尿素售价持续下滑同比增亏3.2亿。受益16Q4起煤价上涨,17Q1仍处高位,因此,公司17Q1实现营收17.2亿,同比+127.9%,归母净利2.2亿,同比+3.7亿元,大幅扭亏,EPS为0.20元,业绩超预期。应收账款同比下降61%,主要系煤炭市场回暖,客户回款较好所致。
   
17Q1煤炭盈利大幅好转,化肥毛利转正。1、煤炭:公司16年产煤659万吨,同比-1%,销量620万吨,同比-7%,按销量口径,吨煤收入427元/吨,同比+4%,吨煤成本250元/吨,同比+3%,吨煤净利-90元/吨,17Q1产煤168万吨,同比+27%,销量145万吨,同比+71%,受益煤价上涨,煤炭业务营收8.3亿,同比+217%,成本3.4亿,同比+80%,吨煤收入569元/吨,吨煤成本236元/吨,吨煤净利158元/吨,较16年大幅改善。2、化肥:受行业供给过剩影响,16年公司化肥业务毛利为-0.9亿,毛利率-5.5%,亏损严重,受益价格回升,17Q1化肥业务毛利转正,达0.5亿。
   
优质无烟煤,市场竞争力强。公司生产优质无烟煤,产品具有低灰、特低硫和高挥发份、高发热量、固定碳高的特点,是优质化工原料,也是较清洁的煤炭资源。在环保要求提升的背景下,公司高品质的煤炭资源有利于增强市场竞争力。公司主要矿井位于全国最大的无烟煤基地——沁水煤田腹地,资源储量丰富。公司拥有生产矿井6个,年产能840万吨,参股41%的华润大宁年产能400万吨,在建整合矿井6个,设计年产能540万吨,新建玉溪煤矿240万吨,合计14个,产能共计2020万吨。
   
优质无烟煤,市场竞争力强。公司2017年计划实现煤炭产量848万吨,尿素109万吨,二甲醚22.5万吨,实现销售收入75亿元,利润6.5亿元。17Q1公司已实现产煤168万吨,完成全年计划约20%,尿素产量28万吨,已完成25%,二甲醚产量7万吨,已完成32%。由于一季度仅完成产煤计划20%,因此,未来产量有望持续增加,叠加17年均价好于16年,公司业绩持续好转,值得期待。
   
盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.87/0.95/1.04元,对应PE估值分别为9/8/8倍。参考主流煤炭公司17年平均PE估值为20倍,考虑公司为优质无烟煤企业,尽管16年亏损,但受益煤炭、化肥价格回升,17年盈利有望持续好转,因此,我们给予公司17年11倍PE估值,对应目标价9.57元,首次覆盖,给予“买入”评级。
   
风险提示:化肥价格下跌,煤价大幅下跌。