公司发布2016年报和2017年一季报。2016年实现营业收入43亿元,同比减少4.53%;归母净利润-6.6亿元,同比由正转负,去年同期为965万元;扣非归母净利润-5.6亿元,同比由正转负,去年同期为0.42亿元;经营活动净现金流7474万元,同比由负转正,去年同期为-1967万元;基本每股收益-0.58元。2017年一季度实现营业收入17亿,同比增加128%;归母净利润2.24亿元,同比增加247%;扣非归母净利润2.3亿元,同比增加264%;基本每股收益0.20元。
2016年大亏6.6亿元,主因计提资产减值&尿素增亏。
2016年公司归母净利为-6.6亿元,大幅亏损,主要由于:一是口前煤业等资源整合矿井计提无形资产和商誉等资产减值损失3.53亿元;二是同宝、沁裕、芦河等资源整合矿停缓建,利息等费用支出停止资本化减利9365万元;三是尿素产品市场售价持续下滑同比增亏3.2亿元。
煤价涨幅领先成本,煤炭板块盈利明显好转。
公司煤炭营收占比53%,是第一大业务。2016年煤炭产量659万吨,同比下降了0.56%,销量620万吨,同比下降了6.56%。吨煤销售均价(不含税)393元/吨,同比上涨0.95%;分季度来看,Q1-Q4的平均售价分别为307、328、346、537元/吨,Q4涨价更为明显,与Q1相比涨幅达74.7%。吨煤销售成本219元/吨,同比下降2.9%;分季度来看,Q1-Q4销售成本分别为224、177、196、275元/吨,Q4成本上涨较多,与Q1相比涨幅为22.6%。吨煤毛利174元/吨,同比上涨6.2%;分季度来看,Q1-Q4吨煤毛利分别为83、151、150、262元/吨,Q4毛利上涨明显,与Q1相比涨幅达215%,盈利能力明显改善。
成本推动致尿素价格反弹,但减亏效果并不明显。
公司尿素营收占比28%,是第二大业务。2016年尿素产量120万吨,同比下降4.2%,销量121万吨,同比上涨2.2%。吨尿素销售均价(不含税)1080元/吨,同比下降27.3%;分季度来看,Q1-Q4的平均售价分别为1118、1128、994、1092元/吨,Q4价格开始企稳回升,主要是成本推动。吨尿素销售成本1172元/吨,同比下降14%;分季度来看,Q1-Q4销售成本分别为1199、1177、1119、1201元/吨,因煤价上涨Q4成本开始上涨。吨尿素毛利-92元/吨,同比下降175%;分季度来看,Q1-Q4吨尿素毛利分别为-81、-49、-125、-109元/吨,尿素仍为亏损,减亏并不明显。
二甲醚价格大幅反弹,盈利能力明显好转。
公司二甲醚营收占比13%,是第三大业务。2016年二甲醚产量25.5万吨,同比上涨29.6%,销量24.8万吨,同比上涨26%。吨醚销售均价(不含税)2369元/吨,同比下降5.6%;分季度来看,Q1-Q4的平均售价分别为2085、2284、2203、2873元/吨,价格逐季企稳回升,Q4较Q1上涨37.8%。吨醚销售成本2293元/吨,同比下降12.1%;分季度来看,Q1-Q4销售成本分别为2361、2167、2126、2501元/吨,Q4成本开始大幅回升。吨醚毛利76元/吨,由负转正,去年同期为-98元/吨;分季度来看,Q1-Q4吨醚毛利分别为-276、117、77、372元/吨,Q4二甲醚盈利明显改善。
2017Q1各板块价格高位,业绩继续向好。
煤炭板块,2017Q1吨煤售价569元/吨,环比Q4上涨6%,吨煤销售成本236元/吨,环比下降14%,吨煤毛利333元/吨,环比上涨27%,业绩更加向好。尿素板块,吨尿素售价1427元/吨,环比Q4上涨30.7%,吨尿素销售成本1340元/吨,环比上涨11.5%,吨尿素毛利88元/吨,环比转正,业绩好转。二甲醚板块,吨醚售价3263元/吨,环比Q4上涨13.5%,吨醚销售成本2839元/吨,环比上涨13.5%,吨醚毛利424元/吨,环比上涨14%,业绩继续向好。
整合矿&己内酰胺投产,预计2017年增厚公司业绩。
公司两个整合矿投产将贡献更多产量:一是百盛煤业产能90万吨,过渡生产期间核定生产能力为30万吨,2016年产量仅为21万吨;口前煤业产能90万吨,2016年转入生产矿井,当年产量仅为5.2万吨。公司建设己内酰胺20万吨项目,目前一期工程产能10万吨已经投产,并已基本达到满负荷试运行,2017Q1吨胺售价(不含税)15111元/吨,吨胺销售成本11189元/吨,吨胺毛利3922元/吨,毛利率为26%,可增厚公司业绩。
短融+PPN两笔融资,置换原有债券和补充运营资金。
公司有一笔30亿元的公司债券将于2017年11月到期,同时部分整合矿井银行贷款逐步到期,公司现金流存在一定压力。因此拟向中国银行间市场交易商协申请两笔融资额度,其中一笔为不超过人民币30亿元的短期融资券,另一笔为不超过人民币20亿元的非公开定向债务融资工具。
盈利预测:2017-2019年EPS为0.81、0.83、0.89元。
我们预计未来随着供给侧改革的推进、对煤炭、尿素、二甲醚价格的走势判断,以及己内酰胺和整合矿投产等因素,公司未来业绩将得到进一步的改善,预测2017-2019年EPS分别为0.81、0.83、0.89元,调高对公司的评级为“买入”,当前股价7.87元,对应2017-2019年PE分别为10X/10X/9X,给予2017年13倍PE,目标价格10.53元。
