报告要点
   
事件描述
   
公司公告2016年中报,实现EPS为-0.16元,符合预期。
   
事件评论
   
上半年煤炭产销同比下滑,2季度环比大幅回升。上半年公司煤炭产销量320.6、245.03万吨,同比分别下降12.87%、25.34%;尿素产销量61.88、56.45万吨,同比分别下降2.92%、10.21%;二甲醚产销量12.11、12.19万吨,同比分别上升59.34%、60.18%。2季度公司煤炭产销量188.42、159.98万吨,环比分别上升42.55%、88.10%,或与山西兰花沁浴煤矿纳入合并报表有关;尿素产量环比下降3.31%,销量环比上升22.68%;二甲醚产销量环比分别下降0.49%、3.39%。
   
煤炭毛利同比下滑,化产毛利转亏。上半年公司煤炭价格(不含税)320.61元/吨,同比下跌23.82%,较1季度上涨4.36%;吨煤生产成本174.57元,同比下降16.66%,较1季度下降4.86%;上半年需求整体疲弱,吨煤毛利同比下降39.17%至128.64元。上半年尿素价格(不含税)及生产成本同比分别下降31.42%、18.63%,二甲醚价格(不含税)及生产成本同比分别下降18.87%、20.17%。煤价弱势降低化产成本但仍不抵价格下跌,毛利同比下降1.16亿元至0.54亿元。
   
期间费用控制较好。上半年公司期间费用合计5.00亿元,同比下降10.36%,其中销售费用、管理费用同比分别下降16.34%、22.04%,财务费用同比上升58.51%,主因部分整合矿井利息停止资本化。
   
价格回暖叠加煤炭销量上升,2季度业绩环比减亏。2季度公司煤炭量价齐升,叠加化产价格回升,毛利环比上升2.07亿元至2.47亿元,受制于费用环比上升,实现归属净利润-0.31亿元,环比减亏1.20亿元。
   
看好行业供给侧改革惠及公司。山西省供给侧改革进展较快,公司预计将充分受益。我们预测公司16-18年EPS分别为0.01、0.03、0.05元,维持“增持”评级。
   
风险提示:宏观经济大幅下滑、供给侧改革低于预期